·全球天然氣市場(chǎng)情況：十四五期間全球天然氣市場(chǎng)受烏克蘭危機(jī)、巴以沖突、中美貿(mào)易摩擦等地緣政治事件影響，格局動(dòng)蕩調(diào)整。全球LNG價(jià)格波動(dòng)劇烈，2020年因新冠疫情需求低谷，年度均價(jià)三四美元/百英熱；2021年起大幅上漲，東北亞（中日韓、中國(guó)臺(tái)灣）LNG現(xiàn)貨到岸價(jià)較十三五上漲180%。貿(mào)易流向顯著變化，歐洲LNG進(jìn)口量從十三五年均5000萬噸增至十四五年均1億噸（2022-2024年達(dá)1.2億噸），美國(guó)對(duì)歐洲LNG供應(yīng)比例從2%攀升至54%，美國(guó)大部分增量流向歐洲，歐洲吸收全球大部分供應(yīng)增量。

·中國(guó)天然氣市場(chǎng)情況：中國(guó)天然氣市場(chǎng)方面，需求受國(guó)際價(jià)格高企、清潔能源替代等因素影響，十四五需求波動(dòng)較大，2024年消費(fèi)量4260億方，十四五年均增速5.5%，遠(yuǎn)低于十三五的11.4%。供應(yīng)端，國(guó)產(chǎn)氣連續(xù)八九年增量超100億方，十四五年均增量130億方，是供應(yīng)最大增量來源；進(jìn)口管道氣因中俄東線2019年底投運(yùn)，量達(dá)760億方，年均增長(zhǎng)66億方；LNG進(jìn)口因高價(jià)制約，與十三五末基本持平。

2、十五五全球天然氣市場(chǎng)展望

·全球需求預(yù)測(cè)：全球天然氣需求呈平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2030年消費(fèi)量預(yù)計(jì)達(dá)4.6萬億方，年均增速約1.8%。區(qū)域需求差異顯著：歐洲因政策調(diào)整（拋棄俄氣、轉(zhuǎn)向清潔能源及重啟核能等），需求從2021年高峰期逐步下降，較高峰期下降近20%，十五期間需求無增量，與2025年基本持平；亞洲貢獻(xiàn)全球約一半消費(fèi)增量，主要來自中國(guó)、印度及泰國(guó)等東南亞國(guó)家，其消費(fèi)潛力較大，中國(guó)煤炭消費(fèi)量超50億噸，印度及其他南亞、東南亞國(guó)家十四五期間需求受價(jià)格抑制（LNG價(jià)格二三十美金每百萬熱），十五五行業(yè)寬松態(tài)勢(shì)將激發(fā)價(jià)格承受力較弱國(guó)家的需求反彈，預(yù)計(jì)亞洲天然氣消費(fèi)達(dá)1.2萬億方，成為主要增量來源。

·全球供應(yīng)增量分析：全球LNG供應(yīng)將大幅增長(zhǎng)，增量主要來自美國(guó)、卡塔爾及其他國(guó)家：美國(guó)十五五LNG增量超1億噸，卡塔爾北方氣田擴(kuò)建貢獻(xiàn)4000多萬噸，澳大利亞、俄羅斯等補(bǔ)充。十五五期間全球液化產(chǎn)能增量達(dá)4000萬噸/年，5年累計(jì)超2億噸；過去20年平均增量1600萬噸/年，十三五（2016-2020）平均增量3000萬噸/年。2024年全球LNG產(chǎn)能約4.5億噸，預(yù)計(jì)2030年達(dá)近7億噸，供應(yīng)寬松態(tài)勢(shì)確定性較強(qiáng)。

·全球LNG價(jià)格判斷：十五五期間供應(yīng)集中釋放將推動(dòng)LNG價(jià)格大幅回落，2025年冬季價(jià)格已降至10美元/百英熱以下（更多實(shí)時(shí)紀(jì)要加微信：aileesir）。預(yù)計(jì)2026-2030年年均價(jià)在7~10美元/百英熱區(qū)間震蕩，較十四五均價(jià)18美元/百英熱下降50%以上，整體處于極度寬松時(shí)期。均價(jià)中樞略高于十三五的6美元/百英熱，主要因供應(yīng)的邊際成本、投資成本較十三五有所上升。

3、十五五中國(guó)天然氣供需及基礎(chǔ)設(shè)施展望

·中國(guó)供需形勢(shì)預(yù)測(cè)：天然氣消費(fèi)未達(dá)峰，預(yù)計(jì)2030年中國(guó)天然氣消費(fèi)量將達(dá)到5600億方，年均增速5%-6%。需求端來看，天然氣在新型能源體系中承擔(dān)電力調(diào)峰重要作用；工業(yè)領(lǐng)域隨著價(jià)格下降，煤改氣有進(jìn)一步釋放空間；城燃方面，用氣人口增長(zhǎng)及南方壁掛爐增加推動(dòng)穩(wěn)步增長(zhǎng)；交通領(lǐng)域LNG重卡銷量較好，有較大增長(zhǎng)空間；化工行業(yè)受政策導(dǎo)向影響，增量有限，預(yù)計(jì)維持300億方左右。供應(yīng)端方面，2025年國(guó)產(chǎn)氣約2600億方，2030年將突破3000億方；進(jìn)口管道氣方面，中俄東線將增至440億方、遠(yuǎn)東線120億方、中緬21億方、中亞400億方，合計(jì)近1000億方；LNG進(jìn)口量2025年約900多億方，2030年將達(dá)1600億方，年均增速超11%，主要因價(jià)格下降刺激消費(fèi)及進(jìn)口。

·基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)展望：全國(guó)管網(wǎng)互聯(lián)互通逐步完善，為天然氣消費(fèi)奠定基礎(chǔ)。LNG接收站方面，2025年接收能力1.167億噸/年、投運(yùn)33座，2030年將增至2.5億噸/年、投運(yùn)45座，可支撐未來LNG進(jìn)口需求。儲(chǔ)氣庫(kù)能力方面，2030年工作氣量將達(dá)500億方；加上接收站可存儲(chǔ)300億方氣態(tài)天然氣，全國(guó)總儲(chǔ)氣能力將達(dá)800億方，占2030年消費(fèi)量的15%左右，能有效支撐季節(jié)性調(diào)峰需求。

4、十五五中國(guó)天然氣下游細(xì)分領(lǐng)域展望

·燃?xì)獍l(fā)電領(lǐng)域：燃?xì)獍l(fā)電具有清潔低碳、靈活調(diào)峰（靈活起運(yùn)、響應(yīng)迅速）的優(yōu)勢(shì)，但過去因氣價(jià)較高限制了性能發(fā)揮。預(yù)計(jì)2030年燃?xì)獍l(fā)電裝機(jī)規(guī)模超2億千瓦（2035年達(dá)2.5億千瓦，遠(yuǎn)期超3億千瓦），未來在新能源體系中的支撐作用將逐步體現(xiàn)。政策方面，電價(jià)機(jī)制改革深化，多地出臺(tái)容量電價(jià)政策，如廣東將機(jī)組容量電價(jià)從100元/千瓦大幅提高至264元/千瓦，可覆蓋固定成本約70%-80%，有助于回收氣電廠投資成本。燃?xì)獍l(fā)電的經(jīng)營(yíng)邏輯將向“容量電費(fèi)回收大部分投資成本+電力交易彌補(bǔ)剩余成本”轉(zhuǎn)變，長(zhǎng)期屬于低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的火電細(xì)分行業(yè)，利用小時(shí)數(shù)可能逐步下降。

·城市燃?xì)忸I(lǐng)域：城市燃?xì)馐翘烊粴庵饕M(fèi)領(lǐng)域，需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來受益于城鎮(zhèn)化率提升及南方供暖市場(chǎng)潛力釋放，但增速不會(huì)太快。價(jià)格方面，過去因上游氣價(jià)高且民生領(lǐng)域價(jià)格傳導(dǎo)不暢，中小城燃企業(yè)虧損，近年價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制改革加快，多地完成順價(jià)措施，未來順價(jià)機(jī)制將更順暢，城燃毛利價(jià)差有望修復(fù)。市場(chǎng)方面，全國(guó)合法存續(xù)的正規(guī)燃?xì)夤艿拦境?000家，頭部“城燃五虎”（華潤(rùn)燃?xì)狻⒗鋈細(xì)狻⑿聤W燃?xì)狻⒏廴A燃?xì)狻⒅腥迹┱紦?jù)30%以上特許經(jīng)營(yíng)區(qū)，市場(chǎng)集中度不高，且小公司經(jīng)營(yíng)、抗風(fēng)險(xiǎn)及安全能力不足，國(guó)家及地方推動(dòng)城燃整合，給頭部企業(yè)帶來機(jī)會(huì)。盈利模式上，傳統(tǒng)銷氣價(jià)差（占五六成利潤(rùn)）和接駁工程（占二三成利潤(rùn)）受房地產(chǎn)下滑影響，近年增值業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)點(diǎn)（如華潤(rùn)燃?xì)庠鲋禈I(yè)務(wù)占比從2020年0.6%升至2024年10%）。隨著上游氣價(jià)下降，十五五城市燃?xì)夤纠麧?rùn)有望得到修復(fù)。

·LNG重卡領(lǐng)域：LNG車輛加注是天然氣下游細(xì)分行業(yè)，政策支持方面，《天然氣利用管理辦法》將LNG重卡列為優(yōu)先支持項(xiàng)目，2024年3月出臺(tái)補(bǔ)助政策將LNG重卡納入更新?lián)Q代補(bǔ)助范圍，利好其替代柴油重卡。市場(chǎng)表現(xiàn)上，2023年LNG重卡銷量15萬輛，2024年近18萬輛，滲透率接近20%。增長(zhǎng)潛力方面，十五期間重卡保有量難有增長(zhǎng)（現(xiàn)有900萬輛可滿足需求），但2017-2021年銷售的600萬輛重卡將進(jìn)入置換期，為L(zhǎng)NG重卡帶來增長(zhǎng)空間；LNG價(jià)格持續(xù)下降，與柴油的比價(jià)優(yōu)勢(shì)將擴(kuò)大，且長(zhǎng)距離物流上，LNG重卡相比電動(dòng)重卡更具優(yōu)勢(shì)（電動(dòng)重卡短距離封閉場(chǎng)景有優(yōu)勢(shì)，但長(zhǎng)途充電時(shí)間長(zhǎng)、服務(wù)費(fèi)高）。預(yù)計(jì)十五五LNG重卡保有量達(dá)150萬輛，需求增長(zhǎng)空間較大。

5、天然氣相關(guān)問題回應(yīng)

·研學(xué)儲(chǔ)氣可行性及模式：研學(xué)儲(chǔ)氣技術(shù)層面較成熟，國(guó)內(nèi)有4個(gè)研學(xué)型儲(chǔ)氣庫(kù)；商業(yè)模式多樣，包括國(guó)網(wǎng)金壇與鹽業(yè)公司的鹵水換礦泉模式、租賃模式、成立合資公司等，可根據(jù)需求選擇適合的經(jīng)營(yíng)模式。

·中東地緣影響分析：中東地緣會(huì)對(duì)天然氣市場(chǎng)造成一定沖擊，表現(xiàn)為航運(yùn)成本增加（部分船只繞行好望角）、保險(xiǎn)費(fèi)用上漲及投資者對(duì)供應(yīng)擔(dān)憂的情緒沖擊；但未來運(yùn)輸船供應(yīng)寬松，2023年、2024年起每年約100艘運(yùn)輸船投運(yùn)，2030年LNG運(yùn)輸船將超過1000艘，因此沖擊有限，不會(huì)導(dǎo)致運(yùn)價(jià)大幅上漲，但局部時(shí)段可能引起運(yùn)價(jià)和保險(xiǎn)費(fèi)上漲。

·俄羅斯戰(zhàn)略調(diào)整解讀：歐洲逐步擺脫俄羅斯天然氣是無法避免的趨勢(shì)，歐盟最遲2027年秋季將全面停止進(jìn)口俄羅斯天然氣（目前為初步協(xié)議，待歐洲議會(huì)及成員國(guó)批準(zhǔn)），烏克蘭危機(jī)以來歐洲對(duì)俄羅斯管道氣進(jìn)口已下降約80%；俄羅斯正調(diào)整戰(zhàn)略東移，傳聞想促成中俄中線500億方的量（中國(guó)暫無相關(guān)消息），同時(shí)中俄東線將從380億方提升至440億方，遠(yuǎn)東線從100億方提升至120億方，但中俄中線合作尚未有定論；俄羅斯LNG擴(kuò)張受制裁影響，北極2項(xiàng)目等受限，但亞馬爾項(xiàng)目歐洲仍在進(jìn)口，未來美國(guó)項(xiàng)目上線后歐洲將進(jìn)一步擺脫對(duì)俄依賴。

6、終端氣價(jià)及城燃盈利討論

·終端氣價(jià)機(jī)制解析：終端氣價(jià)分為不同類型，居民端與工業(yè)/發(fā)電/LNG重卡端差異顯著。居民端氣價(jià)享受交叉補(bǔ)貼，價(jià)格粘性較強(qiáng)，調(diào)整困難，例如北京居民氣價(jià)約2元/方，成本遠(yuǎn)低于工業(yè)端和發(fā)電端；工業(yè)端、發(fā)電端及LNG重卡端氣價(jià)與國(guó)際價(jià)格聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)。其中，LNG重卡以LNG形式供應(yīng)燃料，價(jià)格基本隨現(xiàn)貨市場(chǎng)浮動(dòng)，按到岸價(jià)加利潤(rùn)定價(jià)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí)利潤(rùn)空間有限，價(jià)格反映直接；發(fā)電端因用氣量大，可自主采購(gòu)國(guó)際便宜資源，若上游價(jià)格不下降，可通過國(guó)際采購(gòu)降低成本，價(jià)格聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)。從氣價(jià)構(gòu)成看，國(guó)內(nèi)氣資源包括國(guó)產(chǎn)氣（開采成本）、進(jìn)口管道氣（2025年約800億方，與油價(jià)掛鉤）、LNG（占消費(fèi)量約20%，70%長(zhǎng)協(xié)與油價(jià)掛鉤、30%現(xiàn)貨隨行就市）；終端計(jì)價(jià)采用年度合同談判價(jià)加月度拍賣隨行就市模式，燃?xì)夤境杀救Q于上游資源成本及自身利潤(rùn)，但居民端因價(jià)格限制，上游氣價(jià)高企時(shí)順價(jià)困難，工業(yè)/發(fā)電/LNG重卡端順價(jià)更為順暢。

·城燃企業(yè)盈利展望：城燃企業(yè)十四五期間因上游氣價(jià)高企、順價(jià)不暢導(dǎo)致虧損。十五五期間，隨著上游氣價(jià)下降（國(guó)際LNG現(xiàn)貨及長(zhǎng)協(xié)價(jià)格下行，供應(yīng)寬松），順價(jià)壓力減小，利潤(rùn)有望修復(fù)。一方面，上游資源端寬松使得燃?xì)馄髽I(yè)與上游談判時(shí)議價(jià)能力增強(qiáng)，成本端切實(shí)下降；另（更多實(shí)時(shí)紀(jì)要加微信：aileesir）一方面，下游終端中工業(yè)、發(fā)電等端順價(jià)順暢，若下游價(jià)格因粘性調(diào)整較慢，利潤(rùn)空間將擴(kuò)大。但房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來的利潤(rùn)可能持續(xù)較低，不過整體盈利水平仍將較十四五有所改善。

Q: 國(guó)內(nèi)天然氣市場(chǎng)化定價(jià)是否參考原油或LNG，以及LNG價(jià)格下降后居民端和LNG重卡使用方的氣價(jià)是否會(huì)下降、定價(jià)方式如何？

A: 國(guó)內(nèi)終端氣價(jià)未與油價(jià)掛鉤，也非完全市場(chǎng)化定價(jià)。氣源分為三部分：一是國(guó)產(chǎn)氣，成本為開采成本；二是進(jìn)口管道氣，氣價(jià)與油價(jià)掛鉤；三是LNG，其中70%為長(zhǎng)協(xié)、30%為現(xiàn)貨。終端氣價(jià)需綜合考慮氣源成本、管輸成本等因素，未直接關(guān)聯(lián)油價(jià)，因此LNG價(jià)格下降不一定直接導(dǎo)致居民端或LNG重卡使用方氣價(jià)下降。

Q: 面向終端的氣價(jià)是否與油價(jià)掛鉤？

A: 面向終端的氣價(jià)基本未與油價(jià)掛鉤。

Q: 城市燃?xì)夤镜挠欠駮?huì)改善？上游采購(gòu)價(jià)格降低、下游居民端價(jià)格粘性對(duì)其盈利有何影響？

A: 十四五期間部分城市燃?xì)夤疽蛏嫌螝鈨r(jià)較高、順價(jià)不暢出現(xiàn)虧損；十四五后上游資源端價(jià)格下降，下游居民端價(jià)格因粘性降價(jià)較慢，工業(yè)端價(jià)格可能隨上游下降，但成本端切實(shí)（更多實(shí)時(shí)紀(jì)要加微信：aileesir）降低，利潤(rùn)修復(fù)可能性大，整體盈利將優(yōu)于十四五期間；僅房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來的利潤(rùn)仍保持較低水平。